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石来运转:宏观经济对数字货币的影响

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整个投资市场可谓是一个腥风血雨的战场,入市以来,自己也亲身体验过,也亲眼目睹过一些朋友的成与败,经过多年的洗礼与沉淀,石老师将会以自己所积累的经验来与大家分享,跟大家在以后的市场共同进退,预祝大家从今以后,石来运转,日进斗金。欢迎大家能与石老师一起共同交流,老师微信号:wyslyz18

什么是宏观经济:

宏观经济(Macro Economy) 指总量经济活动,即国民经济的总体活动。是指整 个国民经济或国民经济总体及其经济活动和运行状态,如总供给与总需求;国民经济的总值及其增长速度;国民经济中的主要比例关系;物价的总水平;劳动就业的总水平与失业率;货币发行的总规模与增长速度;进出口贸易的总规模及其变动等。一般认为此词1933年由挪威 经济学家RAGNAR FRISCH(1895--1973年)在建立“宏观经济学”时所提出。宏观经济的主要目标是高水平的和快速增长的产出率、低失业率和稳定的价格水平。

对货币市场的影响:

近年来,支付创新加速发展。这些创新集中在使用由央行支持的货币计价的私人资金,以及没有任何实体支持的虚拟货币,或者更确切地说,加密资产的工具上(ECB 2019)。后者拥有技术创新(包括区块链在内的分布式账本技术)的优势,但也有波动性上升的缺点。这推动了与一种或几种全球货币或一种宝贵资产挂钩的稳定货币的发展(BIS 2019)。

然而,稳定货币与虚拟货币共同分享挑战,如监督、法律和安全风险,以及货币政策传导机制的障碍(这可能类似于经济美元化),威胁金融稳定与货币和持续时间不匹配在家庭和企业的资产负债表和银行脱媒。

最重要的是,稳定货币,特别是全球范围内的稳定货币,可能导致国际金融市场波动性加剧,以及全球高质量流动资产供应下降,这可能使商业银行更难达到巴塞尔协议III标准(BIS 2019)。然而,稳定货币普及可能会挑战当前支付系统解决方案的适用性。

为了确保更大的支付安全和金融系统稳定性,一些央行考虑为个人提供解决方案,允许他们与最终由央行支持的资金进行交易(BIS 2018,Adrian和Mancini-Griffoli 2019)。因此,在2010年代中期,他们开始考虑发行自己的数字货币,一种数字版的现金(Barrdear和Kumhof 2016)。

这一概念相当新颖,结构松散,体现在各央行提出的各种设计上。然而,CBDC有三个突出的特性。它将是一种法定货币,只能以数字形式使用,由中央银行发行。大多数提议表明,CBDC的数量将非常有限,至少在一开始是如此(Barrdear and Kumhof2016,BIS 2018,ECB 2019)。然而,如果完全消除现金,使CBDC成为唯一的央行货币,也需要进一步的研究(Borio和Levin 2017,Davoodalhosseini 2018)。

仅引入CBDC就会对货币政策执行的总体情况产生影响,即使从长期来看,央行应该确保CBDC像现在的现金一样,是货币政策中一个中立、自主的因素。

根据文献共识,对货币政策的最大影响将是公众可获得的基于账户的CBDC。这是因为,如上所述,基于价值的系统和解决方案限制向商业银行提供CBDC,这将是当前支付系统的技术变革。与此同时,由于采用了基于账户的系统,CBDC将必须设定为公众运营账户的条件,与商业银行提供的账户竞争。

文献中的讨论集中在引入CBDC对有效下限的影响上,根据CBDC账户的报酬,有效下限会有很大不同。

如果CBDC账户不计息,那么,只要政策利率显著高于零,CBDC将只是货币政策的一个自主因素。一旦央行试图将利率降至零以下,商业银行试图将其转嫁给附属机构,情况就会发生变化。由于持有CBDC的成本接近于零,存款持有人很可能会转到央行的CBDC账户。因此,现在的情况将与现在不同,当时由于持有现金的相关成本,可能会出现小幅负利率。这意味着,无息CBDC的引入会提高有效下限,从而缩小货币政策的调控空间。这一结论是对凯恩斯(1934)提出的流动性陷阱概念的适应。

将有效下限提高至零,不仅对利率设定本身,而且对货币政策沟通也有进一步重要影响。正如挪威央行(2018)所指出的,央行影响预期的能力,例如前瞻性指引,将比现在更弱。

如果CBDC帐户是有偿的,CBDC费率将构成政策费率的下限。在现金仍在的情况下,有效下限将基本不变。它仍然是现金的收益率,即略低于零(Barrdear和Kumhof 2016)。随着现金的作用减弱,有效下限甚至可能下降,因为央行更容易通过CBDC利率设定影响经济中的利率,从而增加货币政策空间(SverigesRiksbank 2018)。有效下限甚至可能连同现金一起取消,允许不受限制的货币政策空间,从而促使央行降低通胀目标(Bordo和Levin 2017)。

虽然这一观点与文献的共识并不一致,但似乎基于价值的CBDC也会受到有效下界的影响。然而,规模和方向会随时间而变化。最初,由于技术的变化,CBDC的持有和交易成本可能很高,因此有效下限甚至可能下降。然而,随着技术变得更便宜和更广泛,有效下限可能会上升。由于假设基于价值的CBDC是不受利率影响的,因此从长期来看,有效下限甚至可能接近于零,因此比现在更高。

只要现金还在流通,CBDC的普及实际上可能有利于缩小政策空间(Norges Bank,2018)。这是因为金融稳定风险上升导致风险溢价上升(DanmarksNationalbank,2017)。此外,商业银行持有的存款减少可能导致批发融资和以抵押为基础的央行融资上升,从而分别提高银行间市场利率和风险溢价(Mancini-Griffoli et al.2018)。

文献还对CBDC的出现带来的进一步的货币政策工具提供了考虑。

第一个建议涉及CBDC利率与央行参考利率之间的息差。根据挪威央行(2018)的说法,在正常情况下,这一价差应保持不变,并应足够大,例如使CBDC的需求免受利率决策的影响,从而使数字版现金具有中性特征。不过,在现金需求迅速上升等特殊情况下,息差可能会收窄。

第二个建议是对CBDC的准入进行限制,主要是为了避免出于投机动机而购买这种货币。然而,Sveriges Riksbank(2018)认为,限制可能导致支付系统的效率降低。更重要的是,在这种情况下,人民币很难与现金保持平价。因此,瑞典央行(Sveriges Riksbank)考虑对CBDC征收费用,作为数量限制的替代方案。这个概念并不新鲜。Agarwal和Kimball(2015)提出放弃现金和数字形式货币之间的平价,相反地,引入一种时变的纸币存款费,从而降低有效下限。因此,CBDC和现金之间的时变关系可能是另一种货币政策选择,但它可能引发可信度问题和实际问题,如平行汇率。

现有文献表明,只有CBDC具有生息性时,CBDC的引入才可能影响货币政策传导机制(BIS,2018)。相反,只有当利率接近于零时,传导机制才会受到影响(Sveriges Riksbank,2018)。

利率渠道受到的影响最大,因为CBDC利率水平对商业银行存款利率的影响将比目前更为直接。对银行贷款利率和贷款渠道的影响一般不太明显,取决于银行选择外部资金来源,而不是由于资金流入央行而导致存款减少。如果商业银行求助于央行资金,那么央行利率对贷款利率的传导可能会更强。然而,如果银行倾向于银行间融资,央行可能无法像现在这样影响贷款利率(Mancini-Griffoli 2018,Sveriges Riksbank2018,Norges Bank 2018)。然而,需要记住的是,商业银行的存款外流以及相关的从不同来源提供外部资金的需求确实意味着金融稳定面临挑战,对整个货币传导机制的效率有潜在影响(Danmarks National bank,2017)。

只有在允许非居民使用CBDC并出于投机目的决定使用时,货币政策传导机制的汇率渠道才会受到影响。然而,在飞往安全地带的过程中,这个问题不会局限于少数几个发达经济体。相反,由于风险偏好的不同,流入和流出CBDC的资金可能会出现大幅波动,这在大多数时候可能会成为新兴市场央行的问题,比如目前其他新兴市场资产的情况(BIS,2018)。

目前,关于CBDC的引入对实体经济和通货膨胀的影响的文献是稀少的、异质的和不确定的。这是因为这个话题相对较新,而且正如上面所讨论的,CBDC的构建还没有明确。因此,现有文献中所使用的模型都是建立在不同CBDC概念上的,很难进行比较。


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